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日本央行的政策模拟：何时应对通胀？

目前还难以定论日本通胀已有十分明确的持续上涨动因。

张涛ZT · 来源：界面新闻

当地时间2023年6月16日，日本东京，日本央行行长植田和男在东京央行总部参加新闻发布会。来源：视觉中国

文丨张涛（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

伴随日经股指持续上涨与日本通胀快升，叠加日元汇率快速的贬值，市场对于日本央行调整货币政策取向的讨论不断升温。例如7月27日-28日议息会上日本央行的政策动向，其是否会进一步调整收益率曲线政策（YCC），是否会对利率政策动向给出新的信号。

基于植田和男自4月9日任职日本央行行长以来的两次公开演讲，按照植田和男阐述的政策框架，可对日本央行应对通胀的政策思路进行模拟分析。

首先，甄别菲利普斯曲线的移动，对货币政策的制定非常重要。

植田和男在首次公开演讲中，明确表示“确定菲利普斯曲线的位置和形状...是货币政策简单但最基本的原则”，那么如果通胀主要是由需求因素推动，即菲利普斯曲线按照图2中红色箭头的方式上移，就需要收紧货币政策；若通胀是由供给冲击引发的，即菲利普斯曲线按照蓝色箭头的方式变化，那么收紧货币政策不仅不会缓解通胀，反而会加重供给不足的冲击，进一步恶化通胀，这时反而需要保持宽松货币政策来支持供给的修复。

如图3显示，2013年以来日本央行实施了极为宽松货币政策（包括零/负利率、QQE、YCC等），直至疫情管控结束期间，日本的菲利普斯曲线保持着相对扁平的状态——通缩压力更大，但2022年以来，日本的菲利普斯曲线发生了显著变化，即通胀快速回升，经济的产出缺口同步开始快速修复。

因此，对于日本央行而言，当务之急就是要对当前日本菲利普斯曲线的移动进行甄别，即要判断移动方式究竟是图1的红色箭头方式，还是蓝色箭头方式。

其次，当前日本物价水平的上行更多源自供给冲击。为了更好地观察本次日本经济承受的通胀压力，集中观察了疫情以来日本CPI以及分项的累计变化情况（以2019年底为基数100）。截至5月末，日本CPI累计上涨了4.7%，其中，耐用品与食品累计涨幅最高，分别为15.4%、12.5%，燃料累计涨幅也一度高达21.4%，目前已回落至3.1%；其余项的涨幅则有限，住房累计涨了2.3%、服装累计涨了5.2%、耐用品累计涨了5.4%、文娱累计涨了4.5%、医疗累计涨了0.7%、杂项累计涨了3.6%、而交通通讯累计变化幅度为-6.1%。

因而，从CPI分项的物价变动情况来看，日本的物价上行更多体现为内外因素推动下的供给冲击，尚未呈现出需求推动下的物价普遍持续上涨。不过潜在的通胀压力确实也是存在的，2019年末至2023年5月期间，日本不包括新鲜食品与能源的CPI累计涨幅已升至4%。